그래픽=손민균


셀트리온이 지난해 연 매출 4조 원, 영업이익 1조 원을 사상 처음으로 넘기며 새 이정표를 썼다. 1991년 회사 설립 후 바이오시밀러(바이오의약품 복제약)를 개발해 세계 시장을 개척한 창업자 서정진 회장의 강력한 리더십도 다시금 주목받고 있다.
최근 서 회장의 장남 서진석 셀트리온 경영사업부 총괄 대표이사·사장과 차남 서준석 셀트리온 북미본부장·수석부회장의 입지도 커지고 있다. 이에 일각에선 세대교체와 승계 가능성도 거론됐다.
하지만 셀트리온의 승계 구도는 여전히 안갯속이다. 막대한 상속세를 고 골드몽 려하면 현실적으로 가능한 승계 길이 안 보인다는 평가도 나온다. 그룹 안팎에서 “회장님이 건강하게 오래 사셔야 한다”는 말이 자주 나오는 이유다.



2026년 1월 5일(현지 시각) 서정진(가운데) 셀트리온 회장이 미국 뉴저지주 브랜치버그에 있는 바이오의약품 생산시설 개소식에 모바일바다이야기하는법 참여해 개소를 기념하고 있다. /셀트리온


◇ 존재감 커진 장·차남, 하지만 지분 1%도 안돼
2014년 셀트리온 생명공학연구소 첫 입사 후 약 10년 만에 총괄 대표에 오른 장남 서진석 대표가 보유한 셀트리온 주식 수는 3254주로, 지분율이 1%에도 못 미친다.
바다이야기릴게임연타 서 대표가 자사주를 처음 보유한 건 2024년 9월 495주를 장내 매수하면서다. 당시 주당 매입가는 20만2000원, 약 1억원 규모였다. 이도 책임 경영 강화를 요구하는 주주들의 요청을 고려해 취득을 결정한 것으로 알려졌다. 셀트리온홀딩스 지분도 직접적으로 확보하지 못했다.
차남 서준석 셀트리온 북미본부장·수석부회장은 공시된 보유 릴게임종류 지분이 없다. 서 부회장은 2017년 셀트리온에 입사해 셀트리온헬스케어 사내이사, 이사회 의장 등을 역임한 뒤 현재 셀트리온의 미국·캐나다 등 북미 사업을 총괄하고 있다.
2024년 자가면역질환 치료제 짐펜트라(성분명 인플릭시맙) 미국 출시, 2025년 미국 내 생산 시설 인수 등 셀트리온이 미국 시장에 공을 들이고 있는 점을 고려하면 그 바다이야기게임 의 입지도 커지고 있다는 평가가 나온다.
경영 측면에서 모두 영향력이 한층 커졌지만, 승계가 쉽지 않은 구조다. 가장 큰 장벽이 세금이다. 현재 셀트리온그룹의 지배구조는 서정진 회장이 지분 98.13%를 보유한 비상장 지주사 셀트리온홀딩스를 정점으로 그 아래에 셀트리온과 셀트리온제약을 둔 구조다.
시장에서는 서 회장이 보유한 셀트리온홀딩스 지분 가치를 10조~11조 원 수준으로 평가하고 있다. 상속세 산정 과정에서는 최대 주주가 보유한 경영권 지분에 대해 최대 20%의 할증이 적용된다. 상속세 최고세율 50%가 적용될 경우, 상속 시 부담해야 할 세금은 6조~7조 원에 이를 수 있다는 분석이 나온다.
이는 현금으로 감당하기 어려운 규모다. 서정진 회장도 2023년 셀트리온헬스케어 합병 추진 당시 간담회에서 “상속·증여세로 6조~7조 원을 내야 하기에 사실상 승계가 불가능하다”고 말한 바 있다.



셀트리온 연구원이 신약 개발 연구를 하고 있다.


◇ 승계 시나리오 거론되지만 뚜렷한 길 안보여
시장에선 여러 승계 방식이 거론되고 있다. 그 중 하나가 주식 매각과 물납(주식으로 세금 납부)인데, 이 경우 지분율 급락으로 경영권이 흔들릴 수 있다.
셀트리온은 최근 수년간 자사주 매입과 소각을 이어왔다. 회사 측은 저평가된 주가를 부양하기 위한 주주 환원 정책의 일환이라고 설명해 왔다. 이를 두고 시장 일각에서는 승계를 염두에 둔 사전 작업이 아니냐는 말도 나왔다.
자사주를 소각하면 발행 주식 수가 줄어들고 기존 주주의 지분율은 자동으로 올라간다. 이로 인해 서 회장의 지배력도 상대적으로 강화돼 증여, 상속에 따른 지배력 약화를 완충시키는 효과를 볼 수 있다.
하지만 이는 세 부담을 직접적으로 줄여주지는 못한다. 상속세는 지분율이 아니라 주식의 시가를 기준으로 매긴다. 소각 이후 주가가 오르면 오히려 부담이 더 커질 수도 있다.
서 회장이 보유한 셀트리온홀딩스 지분을 장기간에 걸쳐 자녀에게 증여하는 방안도 있다. 시점을 분산해 충격을 완화할 수 있는 선택지다. 다만 셀트리온홀딩스 지분 가치 자체가 큰 데다 자녀들의 지분을 고려하면 증여만으로 승계를 완성하지 못하는 한계가 있다는 지적이다.
셀트리온홀딩스를 축으로 한 합병이나 지배구조 재편을 통해 승계 부담을 분산시키는 방식도 있는데, 상법·세법상 요건 충족은 물론, 소액주주와의 이해관계 조정이 필수적이다.
업계 관계자는 “서 회장의 셀트리온홀딩스 지분을 후계자에게 어떤 방식으로 이전하느냐에 달려 있는데, 현실적으로 접근 가능한 해법은 잘 안 보인다”고 말했다.
상황이 이렇다 보니 셀트리온 그룹에도 승계 길 모색은 뒷일이 된 분위기다.
그룹 관계자는 “글로벌 빅파마로 도약하고자 실적 성장을 기반으로 신사업을 성공적으로 추진하는 데 집중하고 있다”며 “승계 작업을 추진하거나 특정 승계 방식을 고려하고 있지 않다”고 말했다.
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